2400点只是起点 A股上涨大幕还在拉开

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2014年中国证券业金牛分析师颁奖典礼11月22日在京举行，国泰君安证券研究所首席策略分析师乔永远表示，A股市场在2400点只是一个起点，而不是一个终点。放松周期已经开始，A股市场上涨的大幕还在拉开。

乔永远认为，国泰君安在几次比较关键的时点持续看多，核心信念来自于增量基金的规模，事实上就是整个影子银行。整个以信托为代表的影子银行体系粗算有13万亿规模，08年的时候只有一万亿规模。影子银行成为整个社会提高资金成本，吸收资金的一个资金利用效率低下的黑洞，堵住地方债务黑洞、国有企业黑洞，使得无风险利率出现持续下降。“这13万亿影子银行规模有一半进入A股市场，大家可能都比我更加乐观，这第一个低估。”乔永远称。

第二个低估在新繁荣时代下到底怎么认识A股市场。在过去五年里面A股市场是一个典型的存量市场，而且在13年创业板市场是增量资金离开市场这样一个驱动力。2014年市场上涨来自于增量基金入市，13年资金流出，14年资金流入。持续资金流入的话，会看到增量资金正在改变存量市场的逻辑。我们需要重新认识我们的投资逻辑，重新认识A股市场。A股市场估值正在成为企业转型的风向标，正在成为政府改革和推动向的一些风向标，也在成为A股市场内部变化的重要风向标。

乔永远认为，在A股市场2015年重新再去看多的思维，同时股权融资成为增长的核心来源、转型的核心来源、创新的核心来源新繁荣环境之下。2015年，国泰君安战略性推荐非银行金融特别是保险券商，非银行金融行业作为2015年唯一战略性推荐行业。除此之外，建议关注增量资金入市配置的价值性股票，增量型入市对价值性性股票追逐将会非常明显。改革逐渐落实将会推动A股市场存量资金的风险偏好进一步提升，这种提升结果将会体的成长性股票也有投资性机会。

换句话说，明年的市场将会成为价值股、成长股同时能够新一轮普涨性的行情，才是接下来市场里面期待的。应该进一步推动对逻辑的认识，这种逻辑认识和投资者每一分钱投资到股票市场里面才是A股上涨的来源。

以下为文字实录：

国泰君安证券研究所首席策略分析师 乔永远：感谢金牛奖给我们这样一个机会，给我们这样一个平台，也感谢各位投资者给我们这份殊荣、信任。大家都看到的是金牛奖这个实际结果，我们看到除此之外还有另外一个补充，就是从2000点到2400点整个过程当中，事实上我们市场正是一人一票积累起来这400点。这个角度来讲我们也认可或者说更加重视整个市场对我们思路的认可以及我们的理论以及我们的策略研究的观念正在深入人心。我们非常感谢各位投资者能够在这个方面给我们更多的信任，支持市场走的更远。

今天我想在这个时间点回答主持人对于接下来行情的一个核心问题，这轮市场能够走多远。大家看到我们在前期刚刚发布了2015年的A股策略报告。我们的结论很简单，A股市场在2400点只是一个起点，而不是一个终点，站在2400点以上，大家看到昨天市场开始重新燃起新的热情，这只是其中一个过渡。看起来比很多人想象乐观，我们在一个月以前已经开始提示相关政策放松的机会，接下来大家要有足够的信心和信念等待着持续放松的过程。我们觉得放松周期已经开始，A股市场上涨的大幕还在拉开。更重要的是除了我们看到上涨之外，我们要在这个过程当中认识到A股市场到底是怎么涨上来的。第三我想谈一下市场当前低估两个核心问题以及对A股市场产生致命影响真正驱动市场的核心来源。A股市场正在变得和我们认识的A股市场有极大不同，它的不同就是“新繁荣”三个字所总结的。

我首先讲一下我们所谓的“新繁荣”真正来源。今年400点到今天为止我们仍然看到市场里面主流投资者仍然抱着怀疑的看法去看A股市场的反弹。今年4月份增量资金入市是我们认为A股市场能上涨的核心来源。这个过程当中我们当时没有看到相关的信号，我们认为策略研究的核心是观察市场预期的变化。我们看到市场预期的变化从4月份到现在大家正在从不认可到认可，从增量资金无法发现到可以发现。我想讲的是市场低估两个核心来源问题，第一个增量资金有多少。06、07年的时候大家都讲增量资金入市，银行资金入市才是A股市场启动的核心来源。我们要说今天我们已经看到了银行资金入市，很多人可能还没有意识到银行资金还没有进入市场，我们怎么看到。我们觉得是因为大家对影子银行不熟悉，今年影子银行出现增速的大幅度放慢，已经有两万亿该进影子银行的钱没有进入到影子银行。我们粗略的估计今年至少有一万亿的资金该进影子银行没有进去，反而进入A股市场。反映的这种变化的背后是什么？这种变化的背后是整个市场里边无风险利率真正变化。我们在今年4月份看多A股市场核心认识是A股面临以及整个中国社会面临无风险利率出现一个持续性拐点，这个拐点会维持三到五年。我们现在看到的降息周期看起来昨天刚刚开始，但是我们看到A股市场无风险利率下降拐点从去年年底12月份第二次钱荒就已经开始出现了。

有人讲增量资金入市是否已经全面进去了？我们在今年刚才主持人也讲了我们在几次比较关键的时点持续看多，核心信念来自于我们看到增量基金的规模事实上就是整个影子银行。我们看到整个以信托为代表的影子银行体系粗算现在是有13万亿规模，08年的时候只有一万亿规模。影子银行成为整个社会提高资金成本，吸收资金的一个资金利用效率低下的黑洞，堵住地方债务黑洞、国有企业黑洞，使得我们无风险利率出现持续下降。大家想象这13万亿影子银行规模有一半进入A股市场，我想大家可能都比我更加乐观，这第一个低估。

第二个低估我们在新繁荣时代下我们到底怎么认识A股市场。在过去五年里面A股市场是一个典型的存量市场，而且在13年我们认为创业板市场是增量资金离开市场这样一个驱动力。2014年市场上涨来自于增量基金入市，13年资金流出，14年资金流入。我们看到持续资金流入的话，会看到增量资金正在改变存量市场的逻辑。我们在过去三年积累所有经验都失败了，我们需要重新认识我们的投资逻辑，重新认识A股市场。A股市场估值正在成为企业转型的风向标，正在成为政府改革和推动向的一些风向标，也在成为A股市场内部变化的重要风向标。

一个典型案例就是今天大家看到各位优秀分析师，很大程度上都是由80后组成，越来越多的新的想法、新的观念体现在A股市场里面。“新繁荣”也正在这个过程里边逐渐的孕育。所以我们认为A股真正的机会来自于增量资金入市，增量资产入市，增量人才入市，增量思维入市。这些增量的的东西入市，才有可能形成“新繁荣”充分互动，大家对投资逻辑要进一步检验。我们认为真正驱动股票市场调整或者是真正驱动股票市场上涨核心逻辑只有一个就我们所一直秉承DDM模型，不仅从分子端观察，也要从分母端观察。这样考虑的话我们认为接下来A股市场迎来大发展一个重要阻碍就是注册制。注册制的发布我们认为是对A股市场将会成为中长期利好来源，不会利空。注册制将有效降低股权融资成本的真正有效手段。我们要降低社会融资成本，一定要推行注册制。这个过程里面市场理解这个变化可能会需要时间，这个变化一旦落实将会使得我们市场里边投资链条全面打通，A股的增量资金、增量资本、增量人才和增量思维正在成为一个逐渐推动上升的螺旋，这个螺旋将是我们可以期待的新繁荣的起点。


接下来我们在A股市场2015年我们重新再去看多的思维，同时股权融资成为增长的核心来源、转型的核心来源、创新的核心来源新繁荣环境之下。2015年我们战略性推荐非银行金融特别是保险券商，非银行金融行业作为我们2015年唯一战略性推荐行业。除此之外我们建议关注增量资金入市配置的价值性股票，增量型入市对价值性性股票追逐将会非常明显。改革逐渐落实将会推动A股市场存量资金的风险偏好进一步提升，这种提升结果将会体的成长性股票也有投资性机会。

换句话说我们认为明年的市场将会成为价值股、成长股同时能够新一轮普涨性的行情，才是我们接下来市场里面期待的。个时点我们认为大家应该进一步推动对逻辑的认识，这种逻辑认识和投资者每一分钱投资到股票市场里面才是A股上涨的来源，感谢金牛奖给我们这个演讲的机会，谢谢大家。