推动10月份的股市上涨的巨资从何而来

芒格

(2010-11-28 21:23:41)
尹中立的BLOG从10月11开始至11月16日的27个交易日里，深沪两市的日均交易量合计都在4000亿元以上，最高成交量超过了5000亿元，在2800点以上两个市场共计成交了10万亿，按单边计算有5万亿的买入交易量。期间，证券投资基金的总规模没有明显的变化，它们的仓位一直在80%以上，说明如此大的交易量一定是场外的增量资金入市所为，保守估计，应该有超过1万亿的资金在此期间进入了股票市场。问题的关键是，这些资金从何而来？对资金性质的判断不仅有助于对股市行情的把握，而且有利于宏观决策。

当下，有一种观点认为，此次巨额资金来自境外热钱。从10月及11月份的外汇占款的大幅度增长情况及境内外股市、汇市和期货市场的联动情况看，热钱说在逻辑上似乎是完美的。但疑问很难释清，如此大规模的境外资金是从什么渠道进来的？为什么要选择在这个时候进入中国股市？假如对中国股票有兴趣的话，为什么不选择香港的H股市场？本轮市场的领涨板块主要是有色、煤炭，这些股票的H股价格大多数多低于A股30%以上。因此，境外热钱说是难以成立的。
笔者认为，最新的金融统计数据已经给出了答案。2010年10月，储蓄存款减少7003亿元，而2010年前三个季度居民存款增加3.95万亿，平均每月增加4300亿，可见10月份约有1.1万亿储蓄存款进入了股票市场。从存款总量看，9月份人民币存款增加1.45万亿，而10月份人民币存款只增加1769亿元，比9月份少增加1.3万亿。可见，10月份主要是居民的储蓄存款出现了搬家的情况，企业存款暂时没有出现异动。因此，笔者认为主要是储蓄存款搬家导致了10月份的股市井喷。

类似的存款减少现象在我国出现过数次。在2010年之前出现的规模最的一次储蓄存款搬家的情况是2007年的10月份。当时的人民币存款当月下降4498亿元，同比降6020亿元（2006年同期是增加1523亿元）。其中，居民户存款下降5062亿元，同比降5052亿元；非金融性公司存款下降1947亿元，同比降1436亿元。

将2010年10月份与2007年10月份比较一下可以得出一些有意思的结论。2007年10月份出现大规模的存款从银行进入股票市场时，储蓄存款与企业存款同时行动，而这次存款搬家主要是储蓄存款所为，企业存款没有参与。从时间上看，2007年10月份之前股票市场一直处在大牛市，因此，可以认为是牛市的乐观气氛导致了存款搬家。如果追溯2007你之前的数次存款减少事件，都可以得出类似的结论，即股市的持续上涨产生了极度乐观的市场气氛，从而使银行存款减少。而这次则不同，在10月份之前，股市一直处在盘整状态，并无赚钱效应。由此我们可以推断这次存款减少的现象并与历史上数次存款减少现象出现的背景有较大区别。
从具体的时点看，这次股市上涨是从9月29日政府出台打压房地产的政策（即在部分城市实行限售政策）之后出现的。9月29日晚政府出台了一览子遏制房地产投机的措施，按照以往的经验，第二天的股市应该是下跌的，2010年4月17日政府出台打压房地产的政策之后的第一个交易日沪市大跌5%，并跌破重要的心理支撑位3000点。打击房地产市场引起股市下跌在逻辑上并不难理解，无论银行还是钢铁、建材、家电、有色等部门都与房地产行业息息相关，对房地产的调控当然会冲击这些相关行业的预期。但9月29日出台的房地产调控政策之后的股市反应却是另外一番情景，调控政策出台的第二天（9月30日）股市开始打破之前的弱势，上涨1.7%，第三天大涨3.13%，交易量放大8成，随后出现了持续上涨的行情。因此，可以确定这次股市的上涨行情与房地产调控政策直接相关。仔细研究这次房地产调控与历次房地产调控的区别可知，在房价上涨过快的城市实施限售政策是本轮调控与其他房地产调控政策的最大区别。显然，该政策使有钱的人投资房地产面临巨大的障碍，他们必须寻找更合适、可行的投资渠道。在当前的中国，合适、可行的投资渠道只有股市。简言之，是拟投资楼市的资金进入了股市导致了股市的井喷。
存款减少。而这次则不同，在10月份之前，股市一直处在盘整状态，并无赚钱效应。由此我们可以推断这次存款减少的现象并与历史上数次存款减少现象出现的背景有较大区别。从具体的时点看，这次股市上涨是从9月29日政府出台打压房地产的政策（即在部分城市实行限售政策）之后出现的。9月29日晚政府出台了一览子遏制房地产投机的措施，按照以往的经验，第二天的股市应该是下跌的，2010年4月17日政府出台打压房地产的政策之后的第一个交易日沪市大跌5%，并跌破重要的心理支撑位3000点。打击房地产市场引起股市下跌在逻辑上并不难理解，无论银行还是钢铁、建材、家电、有色等部门都与房地产行业息息相关，对房地产的调控当然会冲击这些相关行业的预期。但9月29日出台的房地产调控政策之后的股市反应却是另外一番情景，调控政策出台的第二天（9月30日）股市开始打破之前的弱势，上涨1.7%，第三天大涨3.13%，交易量放大8成，随后出现了持续上涨的行情。因此，可以确定这次股市的上涨行情与房地产调控政策直接相关。仔细研究这次房地产调控与历次房地产调控的区别可知，在房价上涨过快的城市实施限售政策是本轮调控与其他房地产调控政策的最大区别。显然，该政策使有钱的人投资房地产面临巨大的障碍，他们必须寻找更合适、可行的投资渠道。在当前的中国，合适、可行的投资渠道只有股市。简言之，是拟投资楼市的资金进入了股市导致了股市的井喷。假如只是存量的拟投资楼市的资金进入股市导致股市上涨的话，那么，股市上涨可能只是昙花一现，等这些想进入股市的资金都入市之后行情将见顶。如果还有源源不断的增量资金进入股市，则股市行情还会延续。增量资金会有多少将成为我们研判股市行情的主要依据。要分析这个资金的规模，首先应该估计一下当前投资楼市的资金规模。引用灰色收入这个概念或许对分析该问题有帮助。根据学者王小鲁的研究，少数人一年的灰色收入有5万亿元之多，他主要从现金流量表与收入统计之差的角度来得出该结论的。笔者想从另外一个角度对此作一个推理：在各项工程承包的过程中，普遍存在商业回扣，比例应该在10%至20%之间，2009年中国的固定资产投资总额为22万亿，由此形成的回扣应该有3万亿左右。如果再加上各种商业流通领域的回扣行为，灰色收入的总应该有5万亿元左右。这些货币集中到少数人手里，因此，其行为与一般小额存款者的行为有较大差异，他们对政策有更高的敏感性，有更强的主动性（一般存款户只是市场潮流的被动接受者和参与者）。这些资金集中并且数量巨大，因而对市场而言有 假如只是存量的拟投资楼市的资金进入股市导致股市上涨的话，那么，股市上涨可能只是昙花一现，等这些想进入股市的资金都入市之后行情将见顶。如果还有源源不断的增量资金进入股市，则股市行情还会延续。增量资金会有多少将成为我们研判股市行情的主要依据。
从10月11开始至11月16日的27个交易日里，深沪两市的日均交易量合计都在4000亿元以上，最高成交量超过了5000亿元，在2800点以上两个市场共计成交了10万亿，按单边计算有5万亿的买入交易量。期间，证券投资基金的总规模没有明显的变化，它们的仓位一直在80%以上，说明如此大的交易量一定是场外的增量资金入市所为，保守估计，应该有超过1万亿的资金在此期间进入了股票市场。问题的关键是，这些资金从何而来？对资金性质的判断不仅有助于对股市行情的把握，而且有利于宏观决策。当下，有一种观点认为，此次巨额资金来自境外热钱。从10月及11月份的外汇占款的大幅度增长情况及境内外股市、汇市和期货市场的联动情况看，热钱说在逻辑上似乎是完美的。但疑问很难释清，如此大规模的境外资金是从什么渠道进来的？为什么要选择在这个时候进入中国股市？假如对中国股票有兴趣的话，为什么不选择香港的H股市场？本轮市场的领涨板块主要是有色、煤炭，这些股票的H股价格大多数多低于A股30%以上。因此，境外热钱说是难以成立的。笔者认为，最新的金融统计数据已经给出了答案。2010年10月，储蓄存款减少7003亿元，而2010年前三个季度居民存款增加3.95万亿，平均每月增加4300亿，可见10月份约有1.1万亿储蓄存款进入了股票市场。从存款总量看，9月份人民币存款增加1.45万亿，而10月份人民币存款只增加1769亿元，比9月份少增加1.3万亿。可见，10月份主要是居民的储蓄存款出现了搬家的情况，企业存款暂时没有出现异动。因此，笔者认为主要是储蓄存款搬家导致了10月份的股市井喷。类似的存款减少现象在我国出现过数次。在2010年之前出现的规模最的一次储蓄存款搬家的情况是2007年的10月份。当时的人民币存款当月下降4498亿元，同比降6020亿元（2006年同期是增加1523亿元）。其中，居民户存款下降5062亿元，同比降5052亿元；非金融性公司存款下降1947亿元，同比降1436亿元。将2010年10月份与2007年10月份比较一下可以得出一些有意思的结论。2007年10月份出现大规模的存款从银行进入股票市场时，储蓄存款与企业存款同时行动，而这次存款搬家主要是储蓄存款所为，企业存款没有参与。从时间上看，2007年10月份之前股票市场一直处在大牛市，因此，可以认为是牛市的乐观气氛导致了存款搬家。如果追溯2007你之前的数次存款减少事件，都可以得出类似的结论，即股市的持续上涨产生了极度乐观的市场气氛，从而使银行要分析这个资金的规模，首先应该估计一下当前投资楼市的资金规模。引用灰色收入这个概念或许对分析该问题有帮助。根据学者王小鲁的研究，少数人一年的灰色收入有5万亿元之多，他主要从现金流量表与收入统计之差的角度来得出该结论的。笔者想从另外一个角度对此作一个推理：在各项工程承包的过程中，普遍存在商业回扣，比例应该在10%至20%之间，2009年中国的固定资产投资总额为22万亿，由此形成的回扣应该有3万亿左右。如果再加上各种商业流通领域的回扣行为，灰色收入的总应该有5万亿元左右。
这些货币集中到少数人手里，因此，其行为与一般小额存款者的行为有较大差异，他们对政策有更高的敏感性，有更强的主动性（一般存款户只是市场潮流的被动接受者和参与者）。这些资金集中并且数量巨大，因而对市场而言有很强的冲击性和攻击性，类似于国际市场的对冲基金。依笔者之见，当前中国正在蓬勃发展的私募证券投资基金和股权投资基金正是迎合了这些灰色收入者的需要。
从10月11开始至11月16日的27个交易日里，深沪两市的日均交易量合计都在4000亿元以上，最高成交量超过了5000亿元，在2800点以上两个市场共计成交了10万亿，按单边计算有5万亿的买入交易量。期间，证券投资基金的总规模没有明显的变化，它们的仓位一直在80%以上，说明如此大的交易量一定是场外的增量资金入市所为，保守估计，应该有超过1万亿的资金在此期间进入了股票市场。问题的关键是，这些资金从何而来？对资金性质的判断不仅有助于对股市行情的把握，而且有利于宏观决策。当下，有一种观点认为，此次巨额资金来自境外热钱。从10月及11月份的外汇占款的大幅度增长情况及境内外股市、汇市和期货市场的联动情况看，热钱说在逻辑上似乎是完美的。但疑问很难释清，如此大规模的境外资金是从什么渠道进来的？为什么要选择在这个时候进入中国股市？假如对中国股票有兴趣的话，为什么不选择香港的H股市场？本轮市场的领涨板块主要是有色、煤炭，这些股票的H股价格大多数多低于A股30%以上。因此，境外热钱说是难以成立的。笔者认为，最新的金融统计数据已经给出了答案。2010年10月，储蓄存款减少7003亿元，而2010年前三个季度居民存款增加3.95万亿，平均每月增加4300亿，可见10月份约有1.1万亿储蓄存款进入了股票市场。从存款总量看，9月份人民币存款增加1.45万亿，而10月份人民币存款只增加1769亿元，比9月份少增加1.3万亿。可见，10月份主要是居民的储蓄存款出现了搬家的情况，企业存款暂时没有出现异动。因此，笔者认为主要是储蓄存款搬家导致了10月份的股市井喷。类似的存款减少现象在我国出现过数次。在2010年之前出现的规模最的一次储蓄存款搬家的情况是2007年的10月份。当时的人民币存款当月下降4498亿元，同比降6020亿元（2006年同期是增加1523亿元）。其中，居民户存款下降5062亿元，同比降5052亿元；非金融性公司存款下降1947亿元，同比降1436亿元。将2010年10月份与2007年10月份比较一下可以得出一些有意思的结论。2007年10月份出现大规模的存款从银行进入股票市场时，储蓄存款与企业存款同时行动，而这次存款搬家主要是储蓄存款所为，企业存款没有参与。从时间上看，2007年10月份之前股票市场一直处在大牛市，因此，可以认为是牛市的乐观气氛导致了存款搬家。如果追溯2007你之前的数次存款减少事件，都可以得出类似的结论，即股市的持续上涨产生了极度乐观的市场气氛，从而使银行 这些资金以飞快的速度在增长。它们主要来自固定资产投资的回扣和商业流通过程的回扣，因此，每年的灰色收入的增量与固定资产投资规模呈正比，与GDP规模呈正比。只要中国的商业潜规则不变，这些灰色收入一定随着固定资产投资规模的增长而增长，2009年是5万元，2010年应该有6万亿元，2011年将超过7万亿元。

由此，我们可以厘清一个令人困惑的矛盾现象：几年来，房价早已经远远脱离了普通居民的收入水平，北京、上海的房价收入比均超过了10倍，但楼市销售却越来越旺盛，价格也越涨越高。将灰色收入引入到我们的分析框架，这些困惑就会迎刃而解。2009年楼市销售总额（包括二手房）大约为6万亿元，与新增的5万亿元灰色收入基本相当。这些灰色收入主要与权力、资本配置及商业发达程度呈正相关，这可能是一线城市的房价与其他城市房价之间差距越来越大的关键所在。同样，我们可以解释，为什么中国新增的住房按揭贷款一直低于新房销售的50%，因为很多人无需贷款。
如今，这个与日俱增的灰色资金流正在从楼市被迫转战股市。说它们是“被迫”有两原因：其一是因为9月29日出台的楼市限售政策，其二是通货膨胀的影响，没有通货膨胀的话，这些资金有可成为银行存款。它将给股市带来大量源源不断的新增资金，将给股市的繁荣带来前所未有的好时机，十月份的井喷或许只是这个故事的开始，11月份的调整只是精彩故事的插曲而已。
尹中立的BLOG

芒格

思路不错，看完多了信心

zenith-candino

嗯，亏损的也留着。不怕。

CJ1705

12月到了，也没什么起色呢！

who_is_leo

原帖由 芒格 于 2010-11-29 05:55 发表
(2010-11-28 21:23:41)
尹中立的BLOG从10月11开始至11月16日的27个交易日里，深沪两市的日均交易量合计都在4000亿元以上，最高成交量超过了5000亿元，在2800点以上两个市场共计成交了10万亿，按单边计算有5万亿的买 ...

言之有理，愿信不信，呵呵

拱墅表迷

必须要承认，有一笔总额在5万亿左右的灰色资金。他们会成为股市的主力，但主力何时入场，何时行动？需要经济、政策比较明朗的时刻。如今经济与股市脱节，离不开宏观政策的影响。货币紧缩，加息通道，打压楼市、企业、股市，大量IPO、融资，CPI数据依然不乐观，前景不明朗，导致主力不敢轻举妄动。另外，大宗商品高企，压迫上市企业利润，基本面也不乐观。个人浅见，本轮股市很可能会延续2001~2005年的情况，经济增长，股市停滞。等到美国经济全面复苏，大量避险资金撤出大宗商品，资金回流欧美，大宗商品价格回落，上市企业成本下降，企业利润上升，CPI回落之际，主力才会拉出一波行情。当然，提前进场时必须的，信号就是成交量的放大。所以，关注成交量、美国经济形势、大宗商品价格、黄金价格，可以大致判断牛市何时来临。如果说牛市时黎明的话，现在正是午夜2点时分。

拱墅表迷

最近也有评论，闻到一点“二八转换”的味道。个人浅见，市场对于风吹草动总是很敏感的，“二八转换”是迟早的事，但现在这个节点还太早。不过，对于有闲钱的人士，2011年也是一个合适的年份，如果愿意做只沉底甲鱼耐心等待的话。大量的解禁大小非并未抛出，大量的央企还未上市，而这在将来都是可预见必定会发生的事。正如07年为了让中石油等一群大象上市，需要先炒高人气一样。同样的事情，也会在未来的某个时间发生。买在大盘蓝筹的低点，耐心的守候，以5年为周期衡量，年平均收益率也是很可观的。

zenith-candino

这点位买股票没必要怕，中国股市不会关门，总有一天会涨起来的。

mansonpan1

跟加国09-10年的状况正相反。
substitution effect - 房子没回报就炒股票。

挺简单的问题，为什么这文章写得这么复杂？