降息启动公私募急开策略会 坚定看好股市机会

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央行上周五意外宣布降息，投资圈集体“躁动”，多家券商、基金也在当日晚间紧急召开策略会，分析降息对市场的影响。

很明显，央行此次降息全面超出了市场预期，其时间点大幅提前。

在业内人士看来，降息意味着政府引导社会无风险收益率的下行得到进一步确认。而无风险利率的下降、货币政策全面宽松以及经济改善的预期，均有利于市场进一步上行。

多家公私募基金人士表示，债市对于降息已经有所预期，但股市还未有太多反映；支撑股指上涨的逻辑进一步验证，继续看好未来一段时间市场的表现。

具体从个股而言，低估值蓝筹股有望进一步受益。基金建议投资人未来应积极关注地产、券商和保险等行业；此外，长期看好新经济、国企改革、互联网等能提高效率，改变既有模式及生活方式的概念板块。

降息周期开启

嗅觉灵敏的资金，或许总是“先知先觉”。上周五，券商板块集体大幅上涨，带动股指快速反弹；而收盘后，央行意外地公布了降息方案。

根据中国人民银行的决定，自2014年11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6％；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75％，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

央行缘何突然降息，且其时点大大超出市场预期？成为业界最为关注的焦点。

沪上一家基金公司的投研团队认为，央行宣布降息，主要是为了解决实体经济融资难、融资贵的问题，给疲弱的经济降低融资成本负担，同时也利好疲弱的地产销售。

“对于降息，我们其实已期待已久，也觉得别无他法。”博道投资如此认为。其指出，目前CPI已经连续3个月落在2%以下，PPI已连续32个月同比为负，预计2015年通缩风险非常大，CPI甚至落在1%以下，显示实际利率实在太高了。

博道投资还指出：“基准利率传导面广，信号作用强，是降低企业融资成本的最有效方法。”央行通过PSL、SLF或是MLF的定向投放都是短期资金，无法推动银行提高中长期贷款规模，这也是近期超储率一直较高的原因。降息作为最强的货币市场工具，一旦出手也意味着定力不再，不见成效很难收手。所以历史上每次降息周期都不是降一次便结束，1996-1999年降息7次，2008年降息4次，1990-1991年降息3次，2012年降息2次。因此，在博道投资看来，本轮经济周期叠加了人口红利的消失，经济下行时间和幅度可能超过2008年来的几次水平，预计降息次数将超过4次，降准也指日可待。

大成基金也认为，央行突然降息主要原因可能有两点：其一源于前期中央对降低社会融资成本的要求。公开资料显示，在过去半年的时间里，李克强总理曾多次谈及缓解企业融资难、融资贵问题，并在由其主持召开的国务院常务会议上多次作出相应的政策部署。

另一个重要原因是，近期通胀压力一直不大。一方面，国际原油、大宗商品价格持续下跌，而当前我国经济进入新常态，“三期叠加”意味着我国经济在增速上或有所放缓，投资大幅增长拉动物价上涨的可能性也基本不存在。在这样的大背景下，央行选择降息，是最为有效和直接的降低融资成本的手段。

而在博道投资看来，本次非对称降息，贷款利率下降幅度超过了存款利率，且存款利率的上浮上限区间提高，是有意刺激消费和贷款。但现实传导过程要复杂很多，因为贷款利率的上下限都已经取消，未来其将更多地取决于信贷供需双方。

“一方面，银行因基准息差缩小，生存压力加大，将通过减少高风险贷款或提高贷款利率上限来控制风险，目前执行贷款利率上浮的比例超过70%，仅有不到30%的贷款是执行下浮或基准利率的，预计较长时间内实际平均贷款利率下降速度都较为缓慢；另一方面，企业融资需求弱的问题短期难以改变，这也是实际存贷比（主要上市银行平均在67%）低于上限75%较多的原因。降息更多的是信号作用，往长了看，依靠投资拉动的高经济增速一去不复返，若连续降息也不能有力刺激经济，人民币贬值预期也将成为新的问题。”

积极关注三大行业

多家公私募基金人士表示，股市对降息还未有太多反映。随着无风险利率进一步下行，支撑股指上涨的逻辑得到验证，继续看好未来一段时间市场的表现。在降息周期开启预期之下，低估值蓝筹股有望进一步受益，可积极关注地产、券商和保险等行业。

博道投资认为，降息是央行和国务院为了应对经济下行采取的理性行为，也打破了新常态下不会降息、降准的预期，对固定资产投资和房地产投资有好处，对稳定经济有大作用。同时利率下降过程中，企业融资成本降低，有利于扩大生产并提升盈利，股市将要上涨。宽松的货币政策也将带来充裕的流动性，有利于资本市场繁荣。

“尽管非对称降息对银行盈利来说有一定负面作用，但对实体经济的正面作用明显，这将让已经在进行之中的牛市格局变得更加精彩。”

六禾投资认为，央行降息是一个标志性事件，意味着政府引导社会无风险收益率的下行得到官方确认。随着基准利率下调，证券市场在大类资产中的吸引力得到提高，支撑股指上涨的逻辑进一步验证，继续看好未来一段时间股指的表现。

“本次降息利好于整个市场，无风险利率的下降和全面货币宽松政策，经济改善的预期均有利于市场进一步上行。低估值蓝筹股有望进一步受益，最受益的行业是地产，券商和保险。”沪上一家基金公司投研团队认为，地产行业需求对信贷政策最敏感，之前虽有多次放松政策，但房贷利率仍维持在较高水平，地产销售起色不明显。而本次降息能降低居民购房成本，有望切实提升需求。此外，降息驱动股债双升，驱动成交量继续上行，有利于券商经纪业务释放弹性。而配置80%债券资产和部分股票资产的保险公司，也有望受益于股债双升从而得到价值提升。

海富通基金依旧看好新经济、国企改革、互联网等能在提高效率，以及在一定程度上对改变既有模式及生活方式有所影响的概念板块。

“其中可以重点关注大O2O概念，如互联网金融、互联网教育、互联网医疗等，此类行业在去中间化、降低成本、提高效率方面有非常大的发展空间，其涉及的细分行业非常广，如信息安全、大数据、云计算等，但是出现发展机会的同时，对于该板块内的上市公司也会伴随着大浪淘沙，板块内出现分化也是必然的结果。”

此外，海富通尤其看好券商板块，其逻辑是：目前市场中热点变化快，资金偏向在大类资产中切换，投资热情持续，无论投资人的选择为何，券商都是最大的受惠者。加上沪港通的开启，将继续加大券商实施国际化战略、建立面向国际的金融资产交易平台的机会。未来金融改革将为券商提供一个优秀的发展平台，新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品、融资融券业务等，都将为券商提供非常好的发展机遇。

超预期降息 债券牛市下半场或启动

央行11月21日宣布降息的消息甫出，就令市场掀起轩然大波。在部分基金投研人士看来，虽然市场此前一直存在降息预期，但此时点依旧超出预期，未来随着市场无风险利率进一步下行，可以期待包括银行理财产品利率在内的广谱负债成本的下降，这将成为驱动债券牛市下半场的重要因素。

大成基金认为，虽然央行表示这只是一个中性操作，但是从下半年来看，降息的压力一直都存在，周末一举“放大招”可以看作一个重要信号，将普惠债券基金。

对于债券市场而言，大成基金称，此次降息为不对称降息，贷款利率降得比存款利率多，央行态度直指降低实体融资成本，直接利好信用债。

国泰君安则认为，此次降息对投资者预期影响大，但实际作用有限。实际上央行对存贷款利率已未控制，利率市场化将进一步深化。目前只是政策第一步，后续要继续关注影响贷存比的政策。

“此次降息利好债券，预期下周下行10-20bp。”国泰君安建议，下行途中减仓，转债、城投、高收益信用债将被看好，而利率债则需要控制其久期的长短。

博道投资认为，降息对于股债双利，但预期债券行情更持久，股市行情更剧烈。

“利率下降，意味着原先按高利率借给别人钱的人赚到了，存量的债券价格将会上涨，这是最直接的作用。2008年因降息周期打开，10年期国债下降了186bp，最低降至2.67%。目前我们的10年国债利率较2013年最高位下降了107bp，但仍高达3.65%。本轮经济衰退期可能比2008年来得更长久，降息次数可能更多，未来债券市场上涨空间依然巨大。”此外，沪上一家基金公司固定收益总监认为，未来持续降准降息概率较大，这将一定程度上利好债券市场。值得注意的是，此轮债券牛市行情或许还有“加时赛”，但明年大概率将迎接债券“平衡市”。


其逻辑在于，经济增速持续下行，资金面宽松，通胀也处于低位，加之增量资金不断涌入债市，这意味着，支撑债市的基本面并没有发生明显变化，但由于经济基本面偏弱和政策宽松预期被过度透支，明年债券市场也难以延续牛市行情。

此外，上述固定收益总监认为，美联储加息对债券市场影响较小。在我国资本项目正逐步放开的环境下，国家间的经济联动会有所增强。但我国是大国经济，经济运行的独立性较强。去年美联储大幅放水，但我国流动性却大幅紧缩，因此两国流动性的关联度较低。基于上述预判，投资布局上，上述人士认为，目前债券收益率吸引可能不大，因而整体久期控制地比较低，可等待市场机会。而未来基金投资会更加灵活，个券的持有时间和持有规模会有所下降，投资时会注重把握波动性的投资机会。

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